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[财经] 2019年美联储货币政策、及美元资产价值前瞻

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发表于 2018-12-15 13:30:11 | 显示全部楼层 |阅读模式
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       独立央行( ?6 H5 Q6 }) N1 a6 j
  
/ d7 E. B! Y1 a7 o# z" u3 N! @  11.6中期选举前的美国股市连连下跌,气急败坏的川普总统一次次将矛头指向美联储主席鲍威尔,言必称美股下跌直接拜美联储紧缩货币政策所赐。有没有道理呢?当然有道理。收缩挤压泡沫,直接降低了市场流动性,不光是美元,世界上任何一种货币在挤压泡沫的过程中,都会令本国经济和资本市场承压。
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# h7 [9 M+ B' f0 [' Y& ^  问题在于,美联储明知美国股市是美国甚至是全球经济的晴雨表、是白宫政府的政绩墙,而新任美联储掌门鲍威尔又是川普总统提名上任的,为什么还一根筋地收紧美元流动性呢?美元是全球货币之母,美联储是世界央行之央行,它和依附于政府的国家央行完全不同,更遑论那些政府首脑兼任央行行长的特殊经济国家。$ }6 z" c8 x: J
  
. X: x* j$ j' R$ t/ k# d8 W6 w  S! k  美联储是独立央行,身兼推动经济增长和抑制通货膨胀双重职责,只有当其集体决策机构认定美国经济过热可能推高泡沫时才会毫不手软地加息。从这个角度讲,美联储的决策既不会被市场牵着鼻子走,更不需要看美国政府甚至是国会的脸色。重复一遍,美联储只要收紧货币政策,唯一的理由只是他们认为美国经济上行可能过热,而美联储独立的决策机制,也恰恰是它发行的货币——美元信用的基础。
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, o# c7 n% V1 t" \7 K( g  由鹰转鸽?; \' Q- M7 D4 j8 w. |' V
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  众所周知,美联储新老两届掌门最大的不同在于,上任主席耶伦是个学院派太极宗师,说话总是兜兜转转滴水不漏,而新掌门鲍威尔恰恰相反,性格强硬从不拖泥带水。10月4日,鲍威尔公开声称「距离中性利率水平还有很长一段距离」,正是这句话引来川普总统的强烈抨击,并被指责为美国股市近期下跌的罪魁祸首。5 P6 n; @* k8 m9 f7 W& L" i" W
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  面对总统甩来的黑锅,深谙川普心思的鲍威尔选择了在中期选举前暂时保持沉默。鲍威尔此举诠释了自己的情商,尽管他完全不认同川普对于美国股市的悲观判断,甚至对总统的嫁祸都坦然接受,只是因为他对美国经济基本面把握清晰,以及对美国政治洞若观火。中期选举前和总统大打口水仗,并不是一个成熟领导者所为。
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6 P) n5 A; |, ?# x3 j  国会中期选举前选择蛰伏的鲍威尔,11月28日重新走上前台开口,而他在演讲中最让市场铭记的一句话就是「利率略低于中性区间」,翻译成白话似乎是「加息的空间非常有限」。一石激起千层浪!众多市场分析人士认为美联储主席顶不住美国总统的压力了,立场开始由鹰转鸽,而市场的表现似乎也在印证着这一点。( o( q3 N) U3 C: n* e% D
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  鲍威尔‘鸽派’话音甫落,标普500指数收盘上涨2.3%,道琼斯工业平均指数上涨2.5%,纳斯达克综合指数上涨2.95%。但令人瞠目的是,经过短短周末交易日暂停后,12月4日标普500收跌3.24%,道琼斯指数收跌3.1%,纳斯达克指数收跌3.8%,跌幅都超过了3%!美股这波过山车,估计很多人是看不懂的。
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  鹰派依旧
/ U1 x" O2 H7 E! \2 j' i  有一点是可以肯定的,那就是市场对鲍威尔主席11.28的演讲解读出现了大反转,非如此不足以解释这波惊心动魄的过山车,况且在此期间还经历了G20中美贸易战宣布暂停、英国脱欧导致欧洲资本市场动荡这两波利好美股的刺激。不绕弯子,市场对于11.28鲍威尔演讲‘由鹰转鸽’的预期,重新演变成了「鹰派依旧」。4 t5 f: _# h2 p( ~* D( B& n2 Z
  
- h4 Y7 t1 U. m6 Q  而这,同样是有迹可循的。在12月3日美联储最近政策会议上,几乎所有政策制定者都表示,如果经济平稳运行,他们预计将推动进一步渐进加息。美联储三号人物、纽约联储行长威廉姆斯除了对美国经济进行了乐观评估,表示不担心市场调低了对2019年收紧政策的预期,甚至直截了当重申他支持进一步渐进加息。# G9 A5 N* @9 R
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  如此鹰派的态度,直接佐证了美联储的紧缩政策并没有丝毫改变。不论是资本市场还是各国央行行长,都已经准备迎接美联储12月的会议上再加息25个基点了。这才是美国股市在11月末被鲍威尔鸽派言论假象迷惑暴涨、而在12月初重新暴跌的深刻内因。美联储继续紧缩美元,当然会导致美股资产估值下跌,因果清晰!
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% v& u- j+ r; S, J% e  看到这里有人迫不及待要问,那么11.28美联储主席鲍威尔的葫芦里到底卖的是什么药呢?首先排除A股市场上盛行、但却也非空穴来风的「韭菜论、阴谋论」。鲍威尔的话其实只是被误读了而已,美联储主席对美国经济现状和未来的认知水平是在美国总统川普之上的,谁认为他‘由鹰转鸽’,只是没读懂他的讲话而已。
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* y- x/ R/ B0 D. `! c  加息空间" x; L: h7 N0 y
  
# L" j1 [! |; T  解铃尚须系铃人。要想听懂鲍威尔的弦外之音,必须回到美联储的既定加息空间。
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- u( o# a, G& P0 P  众所周知,美联储的货币紧缩政策和白宫政府的经济上行需求是一对矛盾,没有任何一位美国总统希望看到自己任期内因为货币紧缩而负面影响经济,况且川普总统本人自2017年就职以来就深陷「通俄门」泥淖,更何况随着首度任期过半、2020年连任选举开始摆上桌面,川普政府和共和党最大的执政加分项还是经济。
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8 k1 W  d/ n8 q/ {2 g7 Q  美联储必须按照自己的既定路径加息、缩表,但又不能扼杀美国经济的增长势头,这中间的分寸拿捏才是考验美联储决策的试金石。篇幅所限笔者不逐句逐字分析鲍威尔的演讲稿原文,只是根据自己的理解给出解读。首先回到鲍威尔11.28演讲中关于「利率略低于中性区间」的描述,那么这个「中性区间」到底是多少呢?* c0 X! ]: ~9 `6 J( Z4 G
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  根据联邦公开市场委员会9月份发布的联邦基金利率调整路径,美联储预估利率区间已经明明白白告诉了市场,2018年2.1%-2.4%,2019年2.1%-3.6%,2020年2.1%-3.29%,2021年2.1%-4.1%,而长期区间应该保持在2.5%-3.5%。这个长期区间,就是美联储所谓的中性区间。反观当前的利率水平呢?刚刚2%-2.25%而已。& f8 m) }4 E, Z- f7 l
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  唯恐引起市场的‘鸽派’误读, 12月3日美联储理事夸尔斯专门出面郑重重申,中性利率不是一个确定的数字,而是2.5%-3.5%之间。很显然,虽然当前利率区间距离美联储预估的中性利率区间下限仅相差25个基点,但距离预估区间中值3%和上限3.5%仍有N次加息25个基点的空间。市场预期反转,美股再次下跌。4 j! O8 V# N4 i: J2 h8 j7 l
  
* D& @" I: j* L  缩表凶猛
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  除了通过加息对金融泡沫扬汤止沸,美联储的釜底抽薪之举是缩减资产负债表。( [+ t2 f* R( p. `, H
  
# M$ Q. N4 r$ e7 p  2008年金融危机后,美联储扩张货币刺激经济,资产负债表也从危机前的不足1万亿美元飙升到最高时的4.5万亿美元,可想而知其中的金融泡沫之丰富。美国当然也害怕自己的金融泡沫被戳破、引发系统性金融危机,所以当经济走出泥淖高歌上行时,收紧货币、压缩泡沫将是未来相当长一段时间内美联储的基本操作。
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5 P- }6 F* S  i) g  U. w  自2017年10月开启缩减资产负债表以来,美联储正在从婉约转向豪放。数据显示,2017年末,美联储每个月的缩表额度看看100亿美元,而当前呢,每个月的缩表力度已经达到500亿美元,加速度显而易见。阿甘此前多次讲过,如果说加息只是抬高了美元的使用成本,那么缩表就相当于直接抽走了市场上的美元。
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  显而易见,缩表对资本市场的杀伤力要远远大于加息,而鉴于美联储庞大的缩表空间,未来美元的长期收紧绝不限于加息周期的结束,美元指数的上涨空间充足。
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$ r; [& I9 t) J# X  风物长宜放眼量
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- H9 |  d  t8 {/ ^$ ?5 \) }; C5 Q! K  综上所述,美联储主席鲍威尔在11.28的演讲,只是缘于安抚市场的初衷,而绝非反转收紧货币的路径。反观市场呢,在最初将之解读为‘鸽派’之后,也正在迅速调整预期。美联储依旧是那个只关注经济数据、不被政府和市场牵着鼻子走的独立央行。可以预见,美元指数未来突破100点后,仍旧有较大的上行空间。
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  12月1日的G20峰会上中美元首暂停贸易战,新兴经济体货币对美元汇率开始止跌、企稳甚至上扬。然而花无百日红,90天后双方的谈判结果出炉之际,才是考验新兴经济体货币含金量成色之时。小孩胖不叫胖,风物长宜放眼量。对于持有美元资产的个体投资者来讲,端着金碗不必要饭吃,经济寒冬才刚刚开始呢。3 A* K% M" f7 R9 ?

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