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[财经] 政治局会议解读:一年的话都在这里

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发表于 2018-12-15 13:24:19 | 显示全部楼层 |阅读模式
  等了好多天,这个重要的会议终于开了,这个会议是为年度最重要的经济工作会议定调。基调定了,经济工作会议的方向也就定了。# {0 f/ Y4 y1 |- {! f: G" r
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0 j$ Q. |; G5 }6 Z# W  1,增速当然是要保的
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  中国的经济增长目标一般都是服从于大的政治目标,这几年表现得更为突出,因为“两个一百年”第一个时间节点即将到来,这是影响中国经济增速目标最重要的因素。
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  当下,对于分析明年经济走势,最关键的问题是明年的增速会确定在多少?这个年度的增速目标,其实很大程度上取决于宏观政策怎么做,也就是说,如果要稳增长,要继续保速度,手段其实还是有的,但代价也会越来越大。2 K% g6 E) x9 m, [$ S( B  W: E
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  现在的不确定性主要体现在几个方面,一是贸易谈判的,关税到底会加到多少。二是房地产的问题,这个夜壶到底会不会拿出来用,最近有很多传言。三是在PPI持续下行的情况下,制造业投资到底会多大幅度的下行。四是消费增速的回落会持续多长时间,带来多大影响。
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4 p8 B8 W" y% ?. h$ p3 B3 s  这些不确定性,有些是通过短期政策可以打回来,至少支撑一年没有问题,有些是比较难通过短期政策打起来的。9 t6 N0 F; y. _5 h6 U" l
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  那么,明年的政策到底准备打多满?如果说年中的政治局会议只打八分,那么中央经济工作会议会打多满?这都取决于对增速目标的确定。
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+ \( E8 ~3 H. Y$ S1 o  今天的政治局会议最重要的信息,在于传递了对明年增速目标的重视:第一,专门提到了第一个百年目标,这是一个平时不常出现, 但一直非常重要的深度目标,在现在这个时点提出来,说明决策层还是比较重视这个目标的实现,不会因为今年遇到了一些困难,就淡化这个目标。- l! ?8 L0 n' `% K
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  第二,在“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”五个目标的顺序上,稳增长已经排到了第一位,相反的是防风险已经排在了最末尾。显然,2019年稳增长会成为第一位序的目标。
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; H% S2 x- A# _7 R/ |9 p2 i: r  第三,明确表示了要保增长区间,“保持经济运行在合理区间”,同时重申了年中政治局会议提到的六稳的方针。这从另外一个层面也说明,在决策层的内心已经有了明确的目标,虽然经济工作会议并不会公布,但是明年的政府工作报告会发布这个数字。+ f0 ^, e$ [! C1 Z
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  现在,从市场的分析来看,分析明确确实仍存在很大不确定性,主要是贸易战的未来仍不可测,这是个大因素。但是,如果排除这个因素,作中性的假设,2000亿加到25%,但不会对全部产品加关税,那么按照现在市场的预测,经济增速的目标应该是6-6.5%之间。
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  现在,拉动经济增长的三驾马车确实都表现出疲软的姿态,出口的深度下行已经显现,投资中的基建投资在坍塌之后微弱企稳,明年房地产投资和制造业投资大概率也会继续回落,消费增速已经出现了持续性的下行,很难掉头,但是继续下行的幅度目前还不清晰。0 H" b$ F5 h, o
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  但是有一点,明年经济肯定比2018年更困难。这个时候,如果一些关键变量更坏,那么政策会放得更松。如果一些变量变得更好,那么政策会继续维持。% {4 e/ q+ P. z8 O$ n. G) P( ?5 ]; s" A
  
2 l) P! n% I6 h  所以,总体来看,前沿君认为,2019年一季度将是非常关键的时期,这个时期可能更多偏宽松的政策会出台,这次经济工作会议确定是框架,但是没有大招,也不会有大的刺激政策在这个会上发布。
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5 E! H. v/ o5 E  2,三大攻坚战虽然去杠杆和环保都有放松,但是基底没有变化
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  三大攻坚战是管三年的计划,是去年确定的,今年是开局。虽然今年确实在去杠杆和环保上都有明显的放松,比如去杠杆变为稳杠杆,比如环保放松也导致了最近华北地区雾霾天气明显增多。
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7 \! H8 T3 }+ y' x" e  但是,这两项政策的基础没有变化。这主要体现在两个方面,一是高质量发展以及是统领整个经济工作的核心理念,这意味着只要经济增速不出现大滑坡,这个理念不会变。今年的经济增速仍然十分平稳,只是明年的下行压力大,所以现在这个时候不可能就为了速度更放弃质量,继续搞重复建设,产能过剩。
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  二是,防范和化解金融风险的工作一部分已经形成了规章制度,虽然在细节上又所放松,包括最近出的银行理财子公司的文件,但是内核没有变,净值化、期限错配问题等等都是刚性的约束,这些约束是基本原则,不可能废除。所以,即使现在已经在给小微民企放贷款,但是社融中的信托贷款和委托贷款仍然继续大幅下行。这说明,基本的原则没有变。
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" B+ J9 K/ C' R7 z% W  虽然在年中以来,对于信用债违约,以及股权质押危机的问题反映越来越强烈,所以一度传出三年攻坚计划变为5-10年,我认为这只是市场部分人士的一厢情愿,而不是决策层的意图。
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  明年的防范化解金融风险的方向其实也比较明确,主要可能不是去杠杆,而是对金控集团的监管,对四大资产管理公司风险的防范等等,另外还有正在推进的系统性重要金融机构的扩围和强化监管等等。即使按照三年攻坚战,金融风险化解还是有很多大事要做。
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  3,反思领导能力和水平; E1 ~( Y9 Q: S4 `) o6 e# y
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  与去年相比,在对党领导经济工作上,出现了明显的变化。去年经济工作会议前的政治局会议这样表述:要全面加强和改善党对经济工作的领导,不折不扣落实党中央战略部署和各项要求。: R7 r5 }* v4 U" H/ N) N1 b
  
& F; M, C* H6 b# K  但是,今年则出现了一些反思,“做好经济工作,必须提高党领导经济工作的能力和水平”,同时强调,加强党中央集中统一领导,激励干部担当作为,加强学习和调查研究,创造性贯彻落实党中央方针政策和工作部署。+ |8 h5 J: e. P: C
  
+ Y. o8 u7 {/ B  这其实与民营企业座谈会的讲话是一脉相承的,当时的讲话已经承认了在政策执行的过程中出了一些问题,是较少见的反思。而民企座谈会的反思与今年一些政策过于刚性执行有很大关系,比如去杠杆、比如环保等,这带来了许多问题。这些问题在下半年有所调整,所以才会有这次会议继续的反思。
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3 q! S8 @/ `; {* d* v; M2 M  不过,需要反思的是,民企出现的普遍性困难,不仅仅是产权保护等长期因素,其实也有这几年改革和监管的因素。其中特别明显的是,国企主要在上游,上游行业在供给侧改革和环保的推动下,价格迅猛上涨,利润也大幅改善,但是民企在下游,上游价格上涨很难直接传导到下游,CPI始终比较低迷,所以导致了民企的利润被压缩。
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4 Q+ F3 b0 Q9 z: i& m  同时,民企力量相对小而分散,游说能力比较弱。在贸易战的冲击下,受影响的也主要是下游的民企,对上游的国企影响较小,因为上游的产品大多并不出口,易先生在接受采访时也说贸易摩擦对国企影响只有10%。
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3 x- H( \6 J- `9 K7 W  这种产业链条的差异会导致决策判断的不同,民企的痛不如国企那样直接引起重视。/ H6 Y5 _2 l/ O6 ^  d# F) ?! C
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  4,没有提房地产
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4 E1 g! ^5 ^( W+ M% m% h  最近几天,对于房地产调控有许多的传言,即选择若干城市试点,其中首批10个,有一揽子政策是必选的,有一揽子政策是地方自选动作。这些政策引起了很大关注:夜壶莫非又要拿回来了?
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2 A5 w4 G: ^4 S- Q: _& z9 }% \1 m8 z  房地产牵一发而动全身, 不仅仅普通居民高度关注,上下游行业在做明年投资决策布局时也会非常关注。这个时候,今天的政治局会议没有这几年来一直在提的加快研究、加快推进长效机制之类的表述,相反完全没有提到房地产。' W" A3 u5 c1 _/ g  G
  
5 ?9 B/ l- i: S  K8 _; F  空白也是一个重要的信号,因为现在仍然存在各种可能。房地产开放投资增速已经掉到了个位数,继续回落可能是大概率事件。今年的基建投资已经出现了断崖式的下滑,如果三大支柱之一的房地产开发投资快速下行,经济增速会下来得很快,所以从稳增长的角度,这个夜壶不管拿不拿出来,但是都不能出问题,稳是根本。! c2 P: k0 ~- z4 l/ Z
  
! ~" s1 C2 H' ?: r) Q  但是,房地产商有个特点,就是医生的针头刚刚举起来,还没有打针,地产商就哇哇大哭了。今年对房地产的融资收得很紧,昨天发改委的一个文件自相矛盾,一方面说支持大的房企发优质企业债,但是另一方面负面清单里面又禁止投资房地产。今天权威人士来解说,认为支持房地产是误读,棚改、保障房仍然是支持的,商业地产是禁止的。但是除商业地产之外呢?还是有许多模糊地带,这也给市场很大想象空间。& Q2 B, \$ k8 `# B7 h
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  总体来说,今年的房价比较稳,不是热点,下跌的也不多,所以不提也可以理解。现在市场还是比较羸弱,房产税也不太好提。
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: t9 V4 H) y. [* B, Z* s  5,减税和大改革去哪了) T1 b# E* U3 o* Z+ e' c
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  今年年初的达沃斯论坛上,鹤有明确的表述,就是有超预期的改革措施出台,但是这些措施至今仍未见到。今年下半年,高层也多次传达了要大减税的决心,必须是实质性的减税,但是这次也没有提。' ?! K: s4 E7 c9 H9 z( W8 |2 p
  
1 ~  v8 i- X3 O# W: |+ z3 Z  h  一种分析是认为,这些措施其实已经释放了,纾困民企、支持民企,以及个税的改革,其实把这些年初预期的事已经落地了,所以年底就没有什么大消息要释放了。$ i0 `# O- S$ M& M/ x' }9 \
  
% J3 l7 T+ z0 }/ y  虽然这几天有五万亿减税的传言,这显然不显示,去年全年税收不到15万亿,如果减5万亿就是三分之一,如何可能?
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7 Z0 w" s% n/ g# s  减税现在到了关键卡口,不是看减什么,因为这里减那里加,上半年因为营改增征管的影响,税收增速非常高。现在税收增长也回落下来了,但是刚性的支出一点没减,所以税是很难减的,不加就很好了。0 T7 c; i7 ^- m, n! y2 _& I* r2 t
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  再说改革,其中的核心是国企改革。前年年底联通混改,被认为有标志性的意义,但是今年整年,国企改革的进展缓慢。这可能与主管人主要应对贸易战有关。直到下半年才出台了关于国企去杠杆、僵尸企业处置的相关文件。
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7 S: @( Z8 }: A  今天的这个会议提出了,“加快经济体制改革,推动全方位对外开放”。相对来说,表述还是比较弱,说明重大改革不是明年的工作重点。0 W5 R3 D2 \; [1 N  u% P9 v% V4 {
  
4 q/ Z0 R. V" j6 X  不过在提改革之前,特别提到了制造业高质量发展,虽然海外对制造业202五的反应很大,但是制造业高质量发展的方向不能变。在科技战的背景下,显得更为急迫。+ }: v. j& p9 R3 ~! A0 p, R
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  6,不直接提贸易摩擦0 b; r/ \- j- C% _
  
3 `5 q% R! Q( H7 }% F! s  虽然贸易战是影响明年整个经济工作的重要问题,但是这个会议继承了之前历次的思路,就是甚至都不直接提贸易战和贸易摩擦。
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  今天的会议表述:要辩证看待国际环境和国内条件的变化,增强忧患意识,继续抓住并用好我国发展的重要战略机遇期,坚定信心,把握主动,坚定不移办好自己的事。6 ]% C5 l1 V) W6 d/ v4 N% _
  
# {( {  b; @$ [; U9 B  这既是应对贸易战的一个原则思路,但也是一种低调处理策略,不过度渲染贸易战,免得引起更大的舆情热点。同时,目前仍存在很大不确定性,所以只能树立底线思维,增强忧患意识。
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  不过,需要注意的是,特别强调现在仍处于重要战略机遇期。这个判断非同一般,也就是没有因为国际环境的重大变化而改变对战略机遇期的判断。既然是机遇期,而不是危机期,那么就要抓住机遇谋发展。
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